何盛德：将货币宽松进行到底 力挺金银长牛远未结束

知名资深分析师何盛德

　　投资价值与投资价格还是有区别的，价格有短线的剧烈波动，价值则要稳定很多。当价格靠近价值，将凸显价值；当价格远离价值，将淹没价值。当价格靠近价值，意味着投资安全性进一步凸显。
　　今天的世界是否比三十年前的世界变得更加美好？答案是肯定的，人类在不断地进步；今天社会的美好是否是真实的美好，是否夹杂有海市蜃楼般的幻觉？答案也是肯定的，美好总是夹杂着虚幻。
　　全球经济金融化，众多大型企业乃至国家都在动用金融杠杆。如果是处在泡沫化的上升周期，幸福确实会来得很快，让人津津乐道；但如果是处于挤兑泡沫的阶段，则痛苦则将是广泛而又深远的，让人夙夜难眠。去杠杆化在金融市场或是那些房市高位接盘，股市被套牢，期市被爆仓，债市被止损，金银市失去光辉等的代名词，验证了那句一千多年前就在中国写下的诗句，充满同情心但又无可奈何：兴，百姓苦；亡，百姓苦。
　　一、新的增长引擎没有出现前，为了规避下跌，只有将泡沫长期化，印钞是最简单有效的方法，这也导致出现了很多赚快钱的投机机会，哪怕是最有价值的投资标的也可能在阶段性时间内相对赚钱效应被弱化，当前典型的例如日元和黄金的对比。但这种人为制造的赚钱效应从意识上来说是不应该被推崇的，更不应该跟风的，反而是应该认清楚本质。从全球货币政策的角度看，新经济(310358,基金吧)到来前，全球包括美国都休想停止现有的激进货币宽松休克疗法，因为经济不能够承受因为收紧货币政策带来的经济再次探底之重，将宽松进行到底将是各个国家的必然选择，货币贬值趋势将愈演愈烈，在这种情况下，价值之物将愈显价值。
　　今天的全球经济在金融危机后复苏依然不尽如人意，贪婪的统治者正在制定更加疯狂的游戏规则，以华尔街和东京为代表，疯狂不会结束，直到毁灭到来。推倒重来是历史的一贯的选择，今天的全球货币体系也许正在演奏着这样的货币疯狂宽松进行曲，那些制定货币政策的央行行长们则争相赴向货币盛宴。
　　（一）、以美国的货币政策为例，尽管分歧在扩大，但是掌权的却是宽松派，紧缩派或仅仅是为了自己的存在感而叫嚣。炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)认为：鸽派的观点是将宽松进行到底，担心过早收紧货币政策会导致经济的二次探底而前功尽弃；而鹰派的观点是宽松货币政策是时候收紧了，再不收紧将面临通胀失控的危险，使得经济陷入更加恶劣的深渊。除了权力上的话语权外，鸽派鹰派，孰对孰错？
　　从经济结构的角度看，过早退出宽松导致经济二次探底带来的负面影响会更大一些。全球经济自2008年金融危机以来，并没有什么革命性的成就出现，创造历史的新经济动力还未出现，经济水平跟金融危机前相比还在复苏状态。在这种情况，为了刺激经济增长复苏，只能够通过外力尤其是货币政策，加大货币政策支持力度来解决问题。尽管创造更多的货币带来的是货币创造经济价值的效率在降低，但是除此之外别无他法。这是一种典型的以空间换时间的做法，希望未来会本质上改善，然后以更大的经济总量和经济活力来化解当前的刺激经济增长带来的负面效应。历史上每一次的经济革命都带来了全新的财富认知：一方面是货币总量不断地扩大，另外一方面是社会财富增加需要更多货币被用来交换，再一方面是保持宽松的货币刺激社会财富更快地增长和更快地流动。
　　美国的货币政策继续坚持鸽派立场带来的效果是效益大于成本的，而美国货币政策过早收紧带来的成本是高于效益的。一方面是美国经济新经济还未形成，目前的经济复苏十分依赖于货币政策提供的弹药，这就像一个人生了一种病，但是没有对口的立竿见影的对症药物，那只能够通过提供有类似药效的药物加大剂量进行治疗，加大剂量是不得不为之的事情是，虽然有副作用；而过早收紧货币政策则相当于停止用药，放弃治疗，那结果自然是可想而知的，更差更坏。
　　四月初即上周五美国劳工部公布了三月份美国的非农就业人口情况，虽然失业率录得走低0.1个百分点至7.6%，但是新增非农却遭遇滑铁卢，录得不到十万的增长，只有区区的8.8万人，跟二月份新增非农相比，减少三分之二，二月份修正后的非农数据为26.8万人。紧接着本周美联储又公布了上一次的公开市场委员会（FOMC）议息会议纪要，虽然有部分委员会官员认为应该在年底前收紧购债规模，但是市场并不买这种本应该利空股市等因素的账，像美国股市逆市继续大涨创新高。但是，同样的讯息在上一次的议息会议纪要公布后却带了不小的非美资产利空趋势行情。这种差异性可能意味着，市场的基本面本质实际上已经发生了变化，那就是支持继续宽松担心经济二次探底的声音彻底掌握了主动权，对通胀和通胀失控的担忧有点儿杞人忧天，也许是未来会存在，但是目前则是不合时宜的主张。炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)认为，接下来两个月美国的基本面可能存在五大影响市场走势的逻辑，并且带有较明显的趋势性：
　　1、四月月底即4月30日到5月1日召开两天的议息会议，5月2日公布议息结果，本次议息后伯南克不会举行新闻发布会。而在这次议息之前并没有新一期非农数据公布。那么，鉴于三月份糟糕的非农数据，在这种情况下，美联储估计继续发出强有力的鸽派声音或是众望所归。不过考虑到美联储之前的货币政策是跟失业率挂钩的，而从三月份的非农数据看，美国的失业率在劳动参与率下滑的情况下有失真表现，即新增非农大幅减少失业率却继续走低两者背离严重，可能本次美联储议息将继续盯住就业市场这条牢牢的主线，但是在参考指标上可能会推出一揽子方案，而不是之前的仅仅跟失业率挂钩。这种预期将会利好非美资产，利空美元。
　　2、四月底这次议息后，美国劳工部将很快公布四月份的非农数据，从目前的一些先行指标看，例如每周初请失业金人数和美国的供应链协会数据等指标看，四月份最终的非农数据不会有超预期的利好表现可能性非常大，加上财政自动减支计划的实施使得经济会适度受到拖累，例如有数据说美国今年三分之一的战机将停飞，而白宫预算委员会的几百名员工也被强制无薪休假等都是财政紧缩数据信号，四月份的非农数据将不会太好。实际上去年的四月份到六月份美国的新非农就业人口数据创出了年内的新低，处于整年的阶段性低潮期，而且跟该年之前和之后的连续月份相比大幅回落。今年的情况似乎从四月初公布的三月非农数据看，这种历史有可能会重演。在这种情况下，在四月底的议息结果基础上可能会推波助澜利好金银等非美资产，利空美元。
　　3、之后美国又将公布四月底的议息会议纪要，鉴于四月底的议息重要参考指标是三月份的非农数据，四月份议息会议纪要到时可能会鸽派观点尽显，这又延续对非美资产的利好，对美元的利空。再之后又迎来了再一次的非农数据和议息，当然这是后话。从上面的时间点和非农数据以及议息情况看，美国的基本面第二季度带来了趋势性利好金银等非美资产的驱动力，而美元则可能需要趴下。
　　4、而从更长的时间看，美国的双量化宽松进行到今年年底已经无大碍了，这个笔者何盛德在去年年底就已经推测过了并给出了明确的观点，而从经济变革，特别是美国的庞大的新财政整顿计划看，雄心勃勃的美国总统奥巴马的第二任任期内，要从历史的角度看，可能最能够创造价值的就是制定美国的中长期财政紧缩计划，一方面是整顿财政，另外一方面是呵护经济成长，同时保障正当性社会福利资金需求。奥巴马的第一任期内通过的医改方案就是一笔巨大的政治历史遗产，他自己也引以为豪。在这种状况，美国的超宽松政策可能要比许多人预期的走得更远，乐观估计像双量化可能要实施到2014年第二季度的可能性也是非常大的，而维持接近零的利率政策则可能要兑现之前的历次货币政策声明，美联储历次声明都讲2015年中期之前都不加息。这自然也有利于非美资产的上涨！
　　5、基本上四月初公布的非农数据终结了一个年初以来的分歧性话题，美联储的宽松货币政策何时结束的问题，年底前不会结束是保守估计时间。这种实际的货币政策执行时间稳定性和持续性对非美资产至少至少不构成利空！
　　因此，从美元跟黄金白银等资产的结构性跷跷板影响看，基本面开始支持金银企稳，金银反弹占上风。
　　（二）、再从其他市场看，还是回到货币政策宽松这个话题上来，典型的就是日元了。
　　日本央行未来的两年将再度购买1.4万亿美元的债券，跟美联储相比有青出于蓝而胜于蓝，长江后浪推前浪的激进宽松势头。美国就算双量化（QE3和QE4）实施到今年年底，双QE的规模为每月总共850亿美元，全年约为1万亿美元规模，日元宽松力度空前。
　　炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)认为，日本的激进宽松表面上看是为抵抗通缩，实际上则是日本经济进入彻底失去年代前的最后一博，之前日本经济已经失去二十年了：日本经济已经处于崩溃和破产的边缘，日本在经历了自上个世纪的六十年代到八十年代末的高速成长后，接着迎来了失去的二十年，但是这二十年依靠大型的走出国门的企业基本上还可以勉强维持。但是到2008年金融危机后，日本的产业从全球全线败溃，日本经济的几根顶梁柱像汽车、电子、家电等全部报亏，而且严重亏损，亏损数据吓死人。在这种情况下，如果日本政府再不出手刺激经济增长，那么日本经济将万劫不复，再失去三十年也不稀奇。虽然现在看日本经济刺激实际上也是在玩火，但是总比等死要好，至少还可以有一线希望，以时间换空间。打个不恰当的比喻，这就像一个得了艾滋病的患者一样，也许采用一些现阶段相对有效的方法积极治疗，虽然副作用也很大，但是至少可以延长生命周期，也许在这个时间里面全球研发出了可以根治该类病毒的药物，甚至到时就像吃一颗感冒药一样就可以治疗该类病毒，这也是值得期待的，这就是以时间换空间的希望。日本的支柱产业像电子电器、工程机械、汽车业也许会在全球的新一轮经济变革中迎来新的生命力，例如汽车业是否迎来新能源带来的革命性行业再度起航，这是比较热门的话题。不管怎么说，日本的激进宽松货币政策为日本带来了喘息机会，但为全球带来了货币大动荡，日元首当其冲，人民币深受其害。日元自安倍上台以来，美元兑日元迈向了100的重要整数大关了。从目前的经济环境看，未来两到三年全球经济似乎都不存在新经济，革命性的新经济，这意味着将宽松进行到底将是日本央行不得不做得事情，同期美国也将不会落下，协同效应将继续尽显。哪怕日本破产，日本也要激进宽松，在此情况下日元继续大幅贬值不可避免。
　　（三）、日本的宽松政策在亚洲其实也并不孤单。中国的广义货币M2已经超过100万亿了，过去10年增加了5倍，过去4年增加的量跟过去30年的总量相当。而今年的广义货币增长率定格在13%，虽然字面上中国的货币政策定义为中性，鉴于如此大的基数，实际上是宽松暗巨流涌动，到2020年中国的广义货币按照目前的增速算，将轻松跨越200万亿人民币大关，人民币对内继续贬值十年似乎不可避免，也避免不了。
　　（四）、而从欧元区的情况看，欧央行推出了直接货币交换计划（OMT）等货币政策，从时间上看，欧元区也无法逃脱欧元膨胀的路子，虽然现在的欧央行的职责仅仅是紧盯通胀，但是欧央行是坡脚的，欧元的危机还在继续演绎，而不是结束了。不过从近期看，塞浦路斯的银行危机解决问题办法虽然逆天，但是还没有被打乱。欧元中长期将进行适度的贬值以换取经济增长是选项，欧元区现在的问题是经济增长的活力被抑制了，财政整顿成了唯一话题。在这种状况下，德国是大获好处，德国一直受益于欧元。最终的结果可能是，德国经济一直向前，而其他国家的财政整顿达到目标后，已经跟德国的经济差距越拉越大，将进一步在政治上经济上受命于德国意志，这或许是德国人历史上一直梦想的事情，而现在则不费一炮一枪就可实现了。所以，欧元区的问题还将继续演绎，欧元未来的贬值也不可避免。
　　宽松货币潮的广度和深度都在不断地延生，将货币政策宽松进行到底或是我们认识财富认识价值，最终赢得价值的基本认知前提。
　　二、货币泛滥犹如凶猛的洪水，一浪高过一浪，淹没了所有的价值真相，而价值则存在于那些古老的谚语里。那些代表永恒价值的，也代表了稳定的价值观，从历史和未来的角度看，黄金白银是所有金属中的“高富帅”和“白富美”，代表了最理想的财富对象。横向对比，随着短线价格的进一步修正，黄金白银的价值与价格之间的背离是最小的，泡沫化最小的，黄金白银未来将一如既往，炙手可热。
　　有一句话说：我虽然不同意你的观点，但我誓死捍卫你说话的权利！同样，你可以不同意我的判断，但是要尊重我的判断立场！
　　包括索罗斯在内的投资大鳄都认为黄金的避险性质在下降，笔者何盛德相信这是索罗斯的真实看法，因为他看到了阶段性时间内更容易赚钱的机会，那就是日元和日本股市，包括美国股市。笔者何盛德也认为这并不代表黄金白银的价值消失了或者被消弱了，这种特点更多是黄金白银价格被金融化后的市场投机资金和投机行为导致的。从投机的角度看，黄金基金被连续减仓是投机者包括机构投机者需要资金，因此撤出黄金市场，但是黄金已经从最高点跌下来跌去了最多超过400美元每盎司，而在上个世纪的2000年时代，黄金价格是250美元每盎司，这意味着黄金的价格早就加大了波动空间，波动加大并不一定要被看成趋势的改变，也可以理解为高位震荡。
　　炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)认为，更加深层次的意义上来说，黄金代表的并不仅仅是跟美元等货币对着干的避险性质，黄金更是一种稳定的货币，虽然现在仅小范围内有直接流通的货币属性，例如使用金银币，但其蕴含着重大的历史和未来意义，黄金历史上称为货币不是偶然而是必然，未来黄金继续是货币也不是偶然而是必然。更大的情况是，黄金并没有退出货币市场例如全球央行储备那么多黄金，现在各个国家都打算把黄金从美国搬回自己家储备，以前因为二次世界大战后像西德因为害怕苏联而将黄金储存在美国了，这其实反映出的是，更多是黄金的货币属性被压抑后的表现，黄金的货币属性正在被各个国家的央行和财政部潜意识地更加重视了。
　　另外，黄金代表了一种稳定的真实的内在价值，有人将黄金白银的价格有泡沫，其实很多人对价格泡沫的理解是有误的：1盎司的黄金价值现在价格不到1500美元每盎司，但是它的生产成本却在近1000美元的区间，如果从价格本身和生产成本角度看，黄金价格确实还有五六百美元的泡沫空间，但是肯定不是这样计算和认知的。例如你买一件衣服的价格你不应该用造衣服的布料价格来衡量价格是否值得。而就货币属性和内在价值而言，黄金是货币也是真正的奢侈品，类比一下纸币和人为定义的奢侈品：例如一张纸币，像一张100美元的美金，生产成本或许不到1美元，但是它代表100美元的购买力和价值交换，成本价格和使用价格之间相差近百倍。再例如，卖出一件价值上万元的奢侈品LV包一样，也许PVC材料做的LV包成本价格只有两三百元，但是却卖出了上万元。黄金也是奢侈品，不仅仅是相对LV包，相对其他资产，像翡翠、手表等都是相对泡沫最低的奢侈品。所以，从美元和LV包的类比角度看，成本和价格之间的泡沫化，黄金是最小的，如果按照美元本身的生产成本和美元的价格，黄金价格上1万美元每盎司也不奇怪，而如果对比LV包的生产成本和价格，黄金价格上2万美元每盎司也不过分。当然这种类比有些联想性，但是笔者何盛德认为，黄金的价值不会被抛弃，黄金依然是黄金，那是数千年的不老传说，一个反复被验证的谚语结论，黄金是永恒的价值。白银就更不要讲了，因为白银相对黄金其实属于被严重低估的，从金银价格的历史比率就可以知道这一点。
　　三、在这种情况下，一方面是，全球货币泛滥带来资产价格重估，黄金白银理应该再上一层楼；另外一方面是，黄金白银资产被金融化，价格受相对收益和资金流向的影响，阶段性时间内出现了投机资金的撤出带来短空操作机会，但价格回档从长期看则应该是越跌越买，而且买得划算，买得安心。因为你买与不买，内在价值都摆在那里，熠熠生辉。
　　从安全边际角度看，上周五晚白银价格来到临界点支撑位置为26美元每盎司，而上周五晚黄金跌破1530美元每盎司的重要支撑位置跌到了1480美元每盎司位置，黄金白银短线急速大跌。本周周初需要验证是真击穿还是假击穿，是多头在挖坑还是空头在挖井，需要进一步判断。
　　而从操作策略的角度讲，炼金术(AIC)研究总经理何盛德(James)认为，短线黄金白银创新低也不应该过分悲观抵触，毕竟黄金白银国内绝大部分合规交易所是既可以买涨又可以买跌的，短线投机方向是有方法修正的。像白银短线如果事情变坏，如果跌破了26美元每盎司，确认跌破了26美元每盎司则可以适度短空，逮住10%到20%的短空空间就立马出场；如果是站稳则买入，可先看到30到32.5美元每盎司位置。黄金若走势也继续变坏，跌破并确认跌破了1530美元每盎司，10%左右短空空间是有的；若黄金逢低买入，则一到两个季度的时间内反弹可先看到1680美元每盎司1730美元每盎司区间。
　　如果考虑到基本面的各种职称，特别是加上今年的地缘政治因素，像东北亚问题、中东问题、南海问题、钓鱼岛问题等，从价值追踪的角度看，今年全年白银的估值中枢笔者何盛德依然坚持为40美元每盎司，跌破32美元每盎司都叫超跌，黄金的估值中枢为1800美元每盎司，跌破1600美元每盎司都叫超跌。
　　所以，全球的宽松货币政策将进行到底的预期下，金银的价值随着价格的进一步修正而不断地凸显，投资安全性将进一步提高。如果是做账户交易投资，短空或观望是首选策略，如果是投资实物金银尤其是黄金，越跌越买是储值保值增值的非常好的选择！不要抛弃黄金，这是佛经、圣经、古兰经里面总结出来的教训。

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